叠加市场加速推进公司二季度营收环比大幅增长

TF证券发布研究报告称，维持承德露露的买入评级SZ)，预计2021—2023年营收27.5/33.85/43.11亿元，同比增长47.8%/23.09%/27.35%，归母净利润5.55/7.05/

事件:公司发布2021年半年报，期间实现营收13.6亿元，同比增长36.44%，归母净利润2.84亿元，同比增长39.52%其中，2Q21实现营收3.88亿元，同比增长162.09%，实现归母净利润7200万元，同比增长242.12%业绩超出预期

TF证券的主要观点如下:

深耕发展渠道，叠加市场加速推进，公司二季度营收环比大幅增长。

公司21Q2营收同比增长162.09%，较Q1大幅提速(同比增长14.55%)，较19年同期增长18.92%。公司第二季度增速大幅提升，银行判断主要原因:

1)一季度疫情导致部分渠道缺货，二季度存在一定补货因素。去年疫情基数低，整体增速高，

2)二季度，公司开始加大渠道的精耕细作和开发上半年新增经销商35至561家，同时餐饮渠道覆盖面扩大

3)公司增加品牌投放，上半年广告费用同比增长45.4%，主要为综艺媒体，户外广告，展示等从而带动了终端销量的提升

产品方面，杏仁露仍贡献主要营收，上半年营收13.38亿元，占比98%同时，公司于去年下半年开始重启核桃乳制品，开拓南方市场展望下半年，银行预计公司将继续深耕渠道网络，继续以费用的投入营造消费氛围叠加南方市场的发展，公司收入有望保持快速增长

盈利能力保持稳定，下半年费用可能会增加。

上半年公司实现归母净利润20.85%，较上年同期增长0.46%，其中归母净利润Q2为18.56%，较上年同期增长4.34%，较Q1下降3.20%与第一季度相比，第二季度的盈利能力下降，主要是因为与Q1相比，销售费用比率增加了6.04%，达到25.26%二季度公司加大营销费用，银行预计下半年将继续增加，以再次唤醒品牌，增加渠道曝光

但归母净利润率较去年大幅提升，主要是期内费用率明显提升，以及公司恢复销售增长带来的强大规模效应此外，公司上半年毛利率为50.66%，较上年同期下降3.59%，主要是由于会计准则调整及将运输成本计入生产成本，整体毛利率保持上升趋势

公司二季度业绩超预期，持续验证了银行此前的推荐逻辑。

该行认为，公司目前处于底部反转阶段，年初公司管理层更换，管理层整体运营思路打开。

1)组织架构方面，积极从行业引进优秀人才补充团队，更好地把握行业年轻化趋势，同时推进股权激励，以对团队给予强有力的激励，

2)在运营思路上，不再固守南方露露公司和老产品市场，积极推进新产品研发，持续渗透

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