当升科技300073：业绩略超预期盈利能力显著提升

事项:2022Q1公司实现营收38.42亿元，同比增长+204%，环比增长+24%，归母净利润3.87亿元，同比增长+159%，环比增长+6%，扣非后净利润3.51亿元，同比增长+206%，环比增长+14%表现落在预测中值的上区间，略超预期点评:22Q1业绩略超预期，吨净利润环比微增0.1万/吨1)出货量:预计22Q1公司阳极出货量约1.6万吨，较21Q4略有增长，主要是公司新增产能逐步释放，外包产能布局所致2)吨净利润:在22Q1碳酸锂价格上涨，高镍比例增加的情况下，预计销售均价超过23万/吨扣除磁电设备净利润(约1000万)后，非单吨净利润将扣除约2.1万/吨，环比增加0.1万/吨，主要原因是产品结构改善3)产能:公司2011年末总产能4.4万吨，加上部分外包产能近5万吨，在建产能7万吨，22年常州二期5万吨产能预计下半年投入使用预计年有效出货能力约10万吨(含外包能力)此外，江苏党生四期2万吨钴酸锂预计23年投产，贵州30万吨锂铁，欧洲10万吨三元和SK合资公司处于立项前期，预计24，25年投产，有充分的长期产能规划国内客户持续发展，海外市场持续稳定公司海外业务占比70%，与SK on，LG化学，AESC等全球领先的动力电池公司有着强有力的合作，国内的亿维，AVIC，蜂巢都开始放量同时，公司固态锂电池材料已成功引入赣锋锂业，卫兰新能源，陶青，汇能等固态电池客户，并实现了批量销售，奠定了公司在全球固态电池市场的主导地位前驱布局深刻，有望提升每吨净利润1)中威股份:1布局上游印尼红土镍矿综合开发利用，一期计划合作建设年产6万金吨镍产品生产线，2.共同投资总产能不低于30万吨的贵州一体化磷酸亚铁锂项目3.共同规划海外三元及前驱体产能，在NCA/NCM等前驱体产品上建立长期供销关系预计2022—2024年供需总量将达到20—30万吨2)华友钴业:同意公司与华友钴业在上游镍钴资源开发，前驱体技术开发，前驱体产品供销等领域建立长期密切的合作关系盈利预测:我们预计2022—2024年公司净利润为15.8/21.3/29.9亿元，对应EPS分别为3.12/4.21/5.91元，PE为21/15/11倍公司是全球领先的正极公司，高镍正极材料产能的持续释放有望持续驱动公司快速发展参照可比公司，给予公司2023年25x PE，对应目标价105.1元，维持强推评级风险:终端需求不及预期，上游原材料价格波动

事件描述公司发布年报和一季报:21年实现营收157亿元，同比增长+121%；归母净利润81亿元，同比增长+11%；扣除非人民币59亿元，同比+43%。其中，Q4实现营收22亿元，同比增长-10.59%，归母净利润1亿元，同比增长-131%。22Q1实现营收11亿元，同比增长+125%，归母净利润0.93亿元，同比增长+237%，扣非0.89亿元，同比增长+218%。点评Q1业绩略超预期，后续确认在景气度上升的背景下有望提速。在去年硅料和晶圆涨价导致装机容量受限的背景下，公司全年营收小幅增长符合预期。同时，公司在PERC领域仍保持80-90%的份额。年末在手订单较为饱满，Q4收入增速略有下滑，主要是下游建筑安装的限制，以及客户验收节奏的问题。业务方面，21年光伏激光设备收入占比974%，同比上升+130%。配件，维修及技术服务增长亮眼，同比增长109.44%。公司22Q1业绩增速略超预期，主要是由于大尺寸设备验收带动毛利率同比上升。近两年公司年初获得头部客户订单约3亿元，PERC，消费电子等订单落地。目前手里的订单可以支撑全年业绩的快速增长，而随着行业的景气度，后续订单的确认节奏很可能会加快。全年盈利能力逐季提升，新产品有望推动盈利能力稳步上升。公司21年毛利率为442%，21Q1后毛利率逐季提升，主要是大尺寸新品确认。目前公司手里的订单基本都是大尺寸产品，加上今年新技术产品订单的确认，毛利率大概率稳定增长。同时，考虑股权激励费用支付后，公司21年净利率同比增长49pct至30.32%，单季度趋势保持改善。21Q4，由于减值准备的增加和可转债利息的计提，如果加回去，实际净利润率应该更高。稳定的新技术扩张周期开始，激光应用范围和投资额明显提高，公司的公司结构受益更多。光伏电池已进入新一轮新技术扩张周期，拓普康，XBC，HJT等。，每GW投资较高，是主要的。预计光伏电池规模有望翻番，而新技术路线中激光的价值比PERC高出数倍，集中式格局更有利。公司在XBC，拓普康，HJT上开发了多种激光技术应用，其中激光开槽是XBC电池的必备设备，公司已实现量产；激光转移光栅可在18μm以下，拓普康，HJT等路线节省的银浆超过PERC，印刷高度一致均匀，误差2μm，可应用于HJT电池低温银浆等电池技术。拓普康还布局了激光掺硼，激光开膜，特殊浆料开槽等技术。随着新技术规模的扩大，22年来激光转移印花，XBC激光开槽，拓普康硼掺杂等新产品逐步进入批量落地阶段，有望显著提高公司订单的灵活性，头部客户订单落地后新产品渗透率有望快速提升。投资建议:公司在光伏激光领域建立了深厚的护城河，格局稳定，看好未来激光在光伏等领域应用的拓展和价值的提升。预计22-23年，公司归母净利润分别为5028.90亿元，分别是PE的34倍和19倍，维持“买入”评级。风险1。光伏行业装机规模低于预期，新型电池技术拓展进度低于预期；公司的新产品推广低于预期。

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