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申万医药首席张静含:集采政策正理性回归,现已近尾声,长期投资价值凸显

栏目:财经    时间:2022-09-20 13:04   来源: 证券之星   关键词:

内容整理自申万医药首席张9月16日《首席解码:四季度如何投资医疗路演文本记录

路演核心观点:

整个医疗板块上半年的增速非常亮眼中证医疗上半年整体增速超过40%,远高于生物医药板块个位数的利润增速在第三季度,当疫情比上半年有所缓解时,我们认为医疗板块仍然保持较高的增长速度,在第三季度,像医疗美容和消费医疗这样的板块在第二季度可能会有一些边际改善

事实上,美国生物制造行政令只是一个局部的纲领性文件,对a股CXO公司包括订单在内的业绩没有实质性影响市场上有一些反映过度解读和政策,过度中美关系的担忧我们认为,该行政命令对国内订单,尤其是a股上市的CXO公司订单,以及其手中订单的未来执行情况,包括下半年和明年的实际履约情况,不会产生实质性影响

伴随着医疗基建新政和国产替代的逻辑,未来医疗设备仍会有相对较好的增长看下半年和明年,这种繁荣一定会在后面的高繁荣中继续稳步上升

再看种植牙政策细则,医保局发出的信号是偏消费者医疗需求的,因为不是关乎生死的大病医疗需求,也不是老百姓提高自身生活质量的需求,或者把这个权利下放到各个省份,医保局不会过多干预这是第一个好信号

板块的持续调整归根结底还是板块的情绪,尤其是去年下半年以来,受到一轮又一轮的集中挖矿政策,还没有从脆弱的情绪中完全修复过来。

医保局集采政策在回归理性的过程中对于各个子板块,尤其是药品子板块,现在是一个接近尾声的阶段,不考虑实际影响和板块的负面情绪

中证医疗指数已经从高点下跌了50%从长期价值投资的角度来看,现在绝对是一个底部位置但投资者对负面政策的情绪修复其实需要一个过程需求和支付是匹配的医药板块的朝阳产业属性没有改变需求很好,而且是壁垒非常高的供给模式,所以比很多普通的制造模式要好很多从长期投资的角度来看,目前的估值水平绝对是底部价值投资非常好的时间点

以下是精华实录:

问题1:如何看待CXO板块近期的持续调整及其未来表现。

整个CXO板块上半年在生物医药所有子板块中表现最好,整体营收较上半年接近75%,较6月同期增长87%,是非常高的增速此外,在连锁经营方面,Q2远远高于Q1Q2的收入增长率接近20%,利润增长率为100%

CXO订单是一个前瞻性指标无论是在手订单还是新订单,剔除新冠肺炎的相关订单,上半年所有CXO上市公司的订单增速为40%至70%,可以理解为基本锁定下半年甚至明年上半年的高增长

国内医药行业正处于从模仿慢慢向创新转变的早期阶段所以,创新药行业在未来一定会是一个持续繁荣的行业支撑CXO前进和高度繁荣的工业逻辑不断得到验证,没有逻辑被证伪整个CXO跌得越低,底部价值投资的机会就越多

问题二:医疗设备未来投资机会。

张:医疗器械也是我们下半年和明年重点推荐的板块整个设备板块上半年的表现,整个营收端8%的稳定增长,在医药行业中游的所有子行业中非常抢眼,而最近整个设备板块在二级市场上也吸引了不少目光

首先是新的医疗基础设施疫情前两年,为了应对疫情的发展,包括越来越大的就医需求,以前在市中心比较大的三级医院,现在都在郊区建分院,床位非常多在这种新的医疗基础设施中,对医疗设备的需求很大包括影像设备,包括一些监控设备,甚至一些检查设备,都要大量采购

第二个是医药行业十四五规划,反复提到自控就医院采购而言,国家有很多政策鼓励医院在设备采购和设备招标时给予国内设备公司一定的倾斜和支持特别是国产大型高端设备,未来将逐步取代进口设备的部分市场份额这一块的比重肯定会伴随着国内大型影像设备公司的发展和国家政策的推进而增加

伴随着医疗基建新政和国产替代的逻辑,未来医疗设备仍会有相对较好的增长看下半年和明年,这种繁荣一定会在后面的高繁荣中继续稳步上升

问题3:之前认为民营医院受政策影响较小,但最近种植牙的集采还是导致股价大幅波动如何解读

张:首先,二级市场实际上对种植牙征收政策反应过度我们看到最终文件相比医保局之前的政策有了很大的缓解再看种植牙政策细则,医保局发出的信号是偏于消费医疗的需求,因为不是关乎生死的大病医疗的需求,也不是普通人提高自身生活质量的需求,或者是把这个权利下放到各个省份那么,各省可以针对需求做这样的采集,医保局不会过多干预这是第一个好信号

第二点,种植牙全程医疗服务价格限定在4500元以内,甚至高于一些民营医院目前执行的价格可见,医生服务的价值,包括诊断劳动,是被充分尊重的

第三点,民营医院号召参与不是强制性的,细则写的很清楚不要求私立医院参与,也是一个非常好的信号

上半年卫健委说的很清楚,对民营医院还是支持的态度,医保局对种植牙收缴的态度也很明确私立医院仍然是以市场为导向的独立定价模式

问题4:如何看待后续集中采购政策对板块的影响。

张:医保局的征缴政策正在慢慢回归理性对于各个子板块,尤其是药品子板块,不管实际影响和板块负面情绪如何,现在都是一个接近尾声的阶段目前药品政策实际上已经到了没有大品种可以收的阶段,尤其是应该收的化学药品都已经收完了

再看医保结余,2021年底结余接近3万亿,远远超过全年支出今年上半年余额约为4500亿元其实医保局不应该像前两年那样着急医保支出会突破整个医保基金池所以它的政策也在慢慢回归理性,包括收集创新器械,最后落地种植牙的政策

将来可能会涉及到集体开采的品种其实市场对股价的反应早就有了,前几批集体挖矿持股的时候,后面可能持股的公司和股价都被打击到已经持股的水平基本上已经提前反应了,所以我觉得集体挖矿对板块负面情绪的影响肯定是要结束了对于实际行业公司经营的影响,药品肯定是告一段落,设备板块也是中期,明年可能会告一段落

近期医药板块呈现结构性行情很多之前被集中采购压制的估值特别便宜,尤其是一些消耗品公司,已经开始慢慢上涨了所以无论从对行业的实际影响,还是对板块股价的影响,集中挖矿的影响都是一个最终的,底部的阶段,然后有一些反弹的迹象

问题五:如何看待医美板块的投资价值。

事实上,医美上半年的表现非常抢眼虽然大家都认为与上市之初50%的预期增速略有差距,但你要考虑到,在疫情的影响下,几家领先的医美公司仍然录得30%至40%的增速,这其实是非常抢眼的成绩即使在疫情影响下,仍然有非常好的市场需求和景气的行业特征

我觉得医美是从产业方向来看,因为消费医疗这个范畴本身也是国家比较支持的范围,国家的大政方针还在往支持的方向走但是之前有一些渠道或者个体诊所不那么合规,可能不具备医疗管理资质这个行业的乱象会逐渐规范化在标准化的过程中,其实一个行业越标准化,越有利于主导行业的发展

问题6:医疗板块股价跌幅较大,从高点下跌近50%如何展望后市

张:归根结底,还是人气板块的问题尤其是2021年下半年,市场开始被集采政策吓到,再也没有从脆弱的情绪中完全恢复过来因为从2017年到2021年年中,这波牛市的涨幅是一点一点上去的,跌幅其实是一点一点下去的,所以这个板块的人气恢复也是依靠一次又一次的催化事件,才会慢慢恢复

站在这样一个时间点来看下半年,包括明年整个板块的风险,我觉得集体挖矿的风险还是存在的,但是这个风险基本上已经完全价格在各个子板块的估值和股价中了。

从长期价值投资的角度来看,现在绝对是一个底部位置从长远来看,我总觉得医药板块的朝阳产业属性没有变化中国未来将面临非常严重的老龄化,行业需求刚性持续的大背景没有改变伴随着我们这一代人年龄的增长,绝对不仅仅是国家医保这样一种支付路径,多种支付路径的发展也会打通医药板块在支付端面临的问题需求和支付是匹配的医药板块的朝阳产业属性没有改变需求很好,而且是壁垒非常高的供给模式,所以比很多普通的制造模式要好很多

所以从长期投资的角度来看,目前的估值水平绝对是底部价值投资非常好的时间点。

特别介绍)

医疗ETF跟踪的中证医疗指数(399989)成份股全面覆盖医疗器械和医疗服务龙头板块其中,医疗器械直接受益于防疫和医用材料出口的需求权重近40%的抗疫概念股18只,新冠肺炎检测概念12只医疗服务概念直接受益于人口老龄化,医疗消费升级,医美等高增长领域,具有长期的国民需求增长,同时涵盖了8只CXO龙头概念股

资金方面,根据上证最新数据,医疗ETF继续加仓2022年9月19日至今,医疗ETF份额增长超135亿,在所有行业主题ETF中排名第一

医疗ETF跟踪的标的指数为中证医疗指数(399989),中证全指证券公司指数基准日为2004年12月31日,于2014年10月31日公布该指数的历史表现基于该指数当前的成份股结构其成份股可能会发生变化,其回溯测试的历史表现并不能预测该指数的未来表现本文中出现的任何信息(包括但不限于个股,评论,预测,图表,指标,理论,任何形式的声明等)仅供参考,投资者对任何独立投资行为负责此外,本文中的任何观点,分析和预测均不构成对读者的任何形式的投资建议,本公司对因使用本文而造成的任何直接或间接损失概不负责投资者应详细阅读基金合同,招募说明书,基金产品信息摘要等法律文件,了解基金的具体情况和风险收益特征不同的销售机构采用不同的风险评估方法,其风险评级评价可能与本基金法律文件中的风险收益特征不同投资者在购买本基金时应根据销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险的匹配测试市场有风险,投资需谨慎