创投观察：“专项基金”盛行，募资难下的权宜之计？

对中腰部以下的GP来说，今年的目标是“活下去”。

近期，记者接触到一家机构，他们去年一年竟然设了十几只基金。记者不禁疑惑:现在募资形势这么严峻，况且他们还不是一家头部GP，募资能力这么强？再一问才发现，原来这些基金每一只仅有几千万元规模，最大的也不过1亿元左右。机构负责人告诉记者，这些基金每一只只投1-2个项目，而且都是先找好了项目才去募资的。

不久后，记者又遇到一家管理规模在30亿元左右的、专注垂直领域的中小型GP，他们近期在募集盲池基金失利之后，打算分拆做单项目基金，还打算找家族办公室募资，原因是，高净值人群和家族办公室更想和他们合作投资具体的项目。

只投一个或几个项目的单项目基金或专项基金，在2023年的创投圈悄然火了起来。事实上，这并非什么新鲜策略，但用的人多了，就能反映当下的行业现状和发展趋势——很显然，单项目基金是资金趋于谨慎、募资形势越发严峻的真实写照。

相比于盲池基金，专项基金由于投资项目数量少，资金量小，所以募资周期和投资周期都能大大缩短。此外，LP也能清晰地看到钱的去向，大大增强了对GP的信任感和参与投资的决策感。当然，由于资金过于集中在单一项目或者几个项目身上，投资风险也会更高一些。

近期跟记者交流的GP们无一不感慨:对大部分机构来说，盲池基金真的越来越难募了。有一家GP负责人甚至透露，有些机构募的盲池基金也并非真正的盲池，也会先将几个锁定的项目份额组合在一起优先给到LP，剩下的盲池部分由机构自己出资，再配点其他的社会资金。

实际上，“不提前准备好几个项目都别想敲开LP的大门”已经成为募资圈的共识，尤其是向政府引导基金募资，有好项目意味着招商引资的效率可大大提高。而对于普通的高净值LP来说，之前投的盲池基金多年后发现DPI很低，也不知道投了什么项目，哪些赚了哪些亏了，回款周期也比较慢，就更偏向于这种确定性强的单项目基金。

仔细观察这些单项目基金或专项基金所投项目的特点可以发现，这类基金大多会选择优质的后期项目。首先，项目的发展阶段大多数都是中后期，甚至成熟期就差“临门一脚”了；其次，这些项目一定是细分领域中的“绩优生”。这两点恰恰满足大部分LP对投资回报的诉求。

但问题来了，都在削尖脑袋挤进符合上面两个条件的优质项目，但市场上的这类项目本来就少，尤其是在经济下行之下，这类项目肯定会遭到疯抢，投到这种项目的难度就大大增加，这意味着，对GP的能力挑战已不仅仅是行研做得有多扎实、投资能力有多专业，还要求其拥有丰富的人脉资源。

此外，更值得注意的是，在资金哄抢单一项目之下，估值也随之被推高，泡沫越吹越大、风险也就越来越高，原本是优质项目，但被资本“催肥”之后也有可能“虚火过剩”。实际上，在如今的二级市场上，这样的案例比比皆是，背后的一众投资人都无奈“被埋”。

再者，一个优质的明星项目，往往会更挑GP。对GP的要求是，要么有产业资源、要么有品牌背书，因为他们根本不差钱，要的更多是一些其他方面的赋能。单项目基金用什么来打动项目方，也值得思考。

还有一个不可回避的问题是，采取专项基金策略的机构，意味着一直处于一边募资、一边找项目、一边投资的常态中，这同样考验机构的募资能力。

有人会质疑，在严峻的募资形势下，VC已经被异化，原本干的是发现创新、投资创新的事儿，如今却干了FA的活儿，给LP找项目撮合投资，最多自己拿点管理费。长此以往，VC会丧失创新投资的能力，大量的科技创新成果就更难走向市场、创造价值。

单项目基金究竟是“权宜之计”，还是长久之计？想必大部分机构都会认同前者，毕竟谁都想在子弹充足的情况下自由地投资。但如今，活下去才是王道。

校对:王蔚

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