光大固收：疫情冲击暂未使得基本面偏离恢复进程

一季度国内生产总值27.0万亿元，实际增长4.8％，2021Q4实际经济增速为4％，2)3月规模以上工业增加值同比增长5.0％，前值为7.5％，3)1—3月固定资产投资同比增长9.3％，前值为12.2％，4)3月社会消费品零售总额同比下降3.5％，前值为6.7％。

经济增速大体符合市场预期，基本面整体仍处于恢复通道，但疫情冲击使得恢复进程受阻一季度实际经济增速为4.8％，尽管目前基本面受到疫情冲击，但基本面大体迈过了2021年四季度的低谷，目前整体仍处在恢复进程中，并未完全偏离3月基本面在结构上延续去年四季度态势，继续呈现供给约束持续改善，内外需不平衡，而通胀环境也在改善的局势

生产有所减弱但相较去年4季度仍有一定程度改善，制造业生产同比增速下降较多2022年3月规模以上工业增加值同比增长5％，3月份环比增速为0.39％(前值为0.51％)3月规模以上工业增加值同比增速虽然较1—2月下降2.5个百分点，但相较去年4季度整体有所改善一季度规模以上工业增加值同比增速为6.5％，较实际经济同比增速高1.7个百分点，也高出疫情前2015—2019年的同期水平，说明目前小型企业受到的冲击更为明显

投资仍处于修复阶段，但3月受疫情冲击后有所减弱，地产投资有一定程度改善但波动明显，制造业投资3月受疫情冲击较大，基建投资增速继续走高不过仍需观察3月固定资产投资同比增速为6.6％，环比增长0.61％，较2月的0.71％要低，但高于2021年12月和今年1—2月，说明目前投资仍处于修复阶段，但3月受到疫情冲击后有所减弱

消费下降明显，除必选消费继续维持高水平外，可选消费，服务类消费均出现明显下降3月当月社消增速同比下降3.5％，较前值下降10.2个百分点另外，3月社消环比增速为—1.9％，创下2021年8月以来最低值从消费品种类维度来看，除必选消费继续维持高水平外，可选消费，服务类消费均出现明显下降

4月以来，10Y国债收益率整体在2.75％左右波动，但资金市场利率下降推动1Y国债收益率下行，10Y，1Y国债收益期之间利差有所扩大政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场对于配置型机构来说，后续可以适时配置，10Y国债收益率在2.9％时具有较强的配置价值

风险提示

近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。总的来说，我们认为目前燃料油的基本面矛盾不大。虽然低硫市场的表现强于高硫，但近期价差的拉大已经为其定价。我们认为冬季高低硫价差仍有上行空间，但短期内没有明显驱动。因此，LU-FU前期可以继续适当持有或减仓，没有入市的可以考虑回调后多配置。但在自身市场驱动不明显的情况下，高，低硫燃料油单边价格走势将更多跟随原油单边价格走势。基于我们之前的判断，不能排除价格继续突破的机会，但需要注意潜在的风险因素，建议谨慎操作。。

报告标题:疫情冲击暂未使得基本面偏离恢复进程——2022年一季度和3月经济数据点评兼债市观点

报告发布日期: 2022年04月18日

分析师:张 旭 李枢川执

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