腾讯控股2022Q1：出血点排查与全年业绩展望

关于Q1表演的文章很多，这里就不赘述了直接看问题

公司主营业务税后利润，22Q1相比21Q1的出血点是:

①销售管理费率高5个百分点，达到25%，影响60亿，

②除游戏外的增值毛利率下降16个百分点，从34%降至17%，影响32亿元。

③广告毛利率下降8个百分点，从45%降至37%，影响13亿。

④广告收入下降18%，影响6亿元，

PS:②关键假设游戏毛利率63%另外，财报事实:包括游戏在内的增值服务毛利率从55%变为50%根据游戏收入和社交网络收入，可以剔除除游戏以外的增值服务的毛利率税率为13%

图:腾讯控股22Q1和21Q1的区别

在此基础上，我们期待22年全年业绩。

1.销售管理费率:根据裁员数据，预计实现11%+裁员率假设在Q2完成11%的裁员，Q2的薪酬现金环比增长22%，加上去年最后三个季度的平均股权薪酬，Q2的员工薪酬福利是320亿环比增长9%，同比增长33%，边际改善此后Q3/Q4增速持续放缓，预计销售管理费率同比下降8%，全年下降23%，改善出血点①

图:腾讯裁员不完全统计。

2.游戏以外的增值服务:主要来自腾讯音乐，腾讯视频等考虑到ARPU难以增长，从长期来看，它与收费型增值账户的增长率密切相关目前腾讯视频等已经削减了低价值的业务并提高了会员价格Q2—Q4有望实现毛利率提升，解决出血点②假设全年营收为4%，那么去年全年的毛利率会回到24%，出血点②会得到改善

图:原腾讯视频，微视，应用宝，腾讯体育等部门成立的OVBU调整最近几年来，不仅员工成本，而且高昂的内容成本也对此类增值服务的毛利率构成了压力

3.博弈:增长的短期可预测性取决于国内市场，但海外业务的可预测性不强目前3—4月出的PIPELINE，Return to Empire，Noah's Heart，Black Desert，相当于常规的增量创收主要是Apex月出这款游戏在全球各国IOS中排名第一，下半年观看DNF手游还有一些普通的创收游戏，比如黎明觉醒，黑暗地带突破版本号发布仅2个月的18年，游戏增长率为6%其他年份版本号发布5个月以上，游戏增长率低至10%+高至30%+游戏收入增长与版本号密切相关版本号已于今年4月发布，后续观察仍在继续但考虑到反垄断等风向已经改变，后续版本号可期全年收入增长预计为10%，即Q2到第四季度实现14%的总增长

*去年和今年的毛利率假设为63%，来自网易游戏事业部/完美世界的毛利率。

4.广告:广告毛利率和收入下降第一个原因是监管，第二，竞争，第三，广告规模下降导致边际效应下降，广告毛利率假设不变，全年毛利率37%全年营收替换为去年Q1*2+ Q3*2，全年营收增速为—9%

5.金融科技和企业服务:全年营收是Q1营收乘以4，即全年营收与去年基本持平。考虑到云业务重点，毛利率较Q1提升2个点至34%，

*延伸阅读:网页链接

基于以上假设，全年主营业务税后利润同比增长4%，在1000—1100亿元左右利润之所以还能维持在1000亿，游戏是主要原因，第二个影响权重是员工薪酬至于广告收入/毛利率下降，金融科技和企业服务产生更多收入，提高毛利率，影响不大

看了这些，大致知道了腾讯今年的主要工作重点。

图:腾讯控股2022年敏感度测试结果

如果有什么不对的地方，请指正。$腾讯控股$ $腾讯控股ADR$#财报大炼金#投资黄金提炼季今日话题

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