中信证券明明：企业利润改善阶段性放缓，电力行业利润明显改善

7月份工业企业利润增速小幅回落，主要是受疫情影响市场需求不足未来局部疫情反复，高温干旱，限电等因素可能对经济造成一定扰动，预计短期制造业利润仍将承压从行业来看，装备制造业的反弹已经得到验证，四季度利润率提升的领域可能集中在消费和建材板块

事项:1—7月，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%规模以上工业企业营业收入同比增长8.8%，增速比上月回落0.3个bps，保持较快增长分行业看，41个大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业利润总额同比下降

7月份工业企业利润增速小幅回落，预计8月份利润仍将承压1—7月，全国规模以上工业企业利润同比下降1.1%，利润增速比上月回落2.2个百分点，其中制造业利润下降12.6%，降幅比上半年扩大2.2个百分点工业和制造业企业利润增速均低于上半年这背后的主要原因是工业品价格高涨幅逐渐回落在叠加疫情的扰动下，终端消费动力不足，投资需求依然疲软，市场需求不足，价格和市场需求对工业企业收入和利润的拉动作用减弱8月，全国多地爆发疫情与此同时，由于罕见的高温和干旱天气，许多省份缺电部分省市采取限电限产措施，部分行业产量可能下降预计8月份工业企业利润仍将承压，增速难有明显改善

小微企业和民营企业经营压力加大，疫情影响的不对称性没有得到缓解不同类型和规模的企业利润进一步分化1—7月份，规模以上工业企业中，国有企业利润同比增长8.0%，股份制企业利润同比增长3.2%但私营企业利润同比下降7.1%，外商及港澳台商投资企业利润下降14.5%与国企，民企，大企业，小微企业的差距较上月继续拉大，疫情影响的不对称性仍未缓解

供应链修复促进营收提升，成本水平依然较高，未来有下降空间7月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，上升0.5个百分点，与去年同期相比，营收利润率6.39%，同比下降0.7pct，环比下降0.14pct，企业成本依然较高，产成品库存周转天数为18.4天，同比增加1.1天，环比持平应收账款平均回收期为54.2天，同比增加2.6天，环比增加0.5天1—7月，规模以上工业企业营业收入同比增长8.8%，仍保持较快增长

从行业来看，7月份上下游利润分化有所缓解:

采矿业利润同比仍高，增速有所回落1—6月，采矿业利润总额同比增长1.05倍，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.41倍，石油和天然气开采业利润总额同比增长1.19倍，增速均比1—6月有所回落9—10月采矿业利润可能面临高基数，同比增速波动加大

短期消费行业利润预计弱势运行，但要注意拐点1—7月，烟草制品业，文教工业，美容行业利润同比分别增长9.9%和8.3%，继续保持较快增长造纸和印刷业利润增速同比降幅收窄，但纺织，家具，农副食品加工业利润增速下降受全球供应链受阻和消费需求低迷影响，电子产业链成本和收入持续承压1—7月，计算机，通信和其他电子设备制造业利润降幅进一步扩大至9.6%8月份，全国多地疫情仍受干扰，预计短期消费品行业利润将弱势运行此轮消费修复高度乏力，民间需求空间不足未来的灵活性将更多地取决于财政努力的程度参考2020年的经验，不排除四季度的增量财政政策会刺激消费超预期复苏

装备制造业利润持续向好，汽车行业利润亮眼7月份，装备制造业利润同比增长6.8%，连续3个月上升，增速比6月份提高2.7个百分点供给方面，伴随着产业链供应链的不断恢复，重点领域企业复工复产，需求方面，减免车辆购置税政策提振了消费需求，装备制造业效益明显改善其中，汽车制造业利润延续高增长态势，大幅增长77.8%，较6月份环比上升30.1bps，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业，仪器仪表，通用设备和专用设备行业利润分别增长20.0%，5.0%和2.8%，均有降有增铁路和其他运输设备，电气机械业和通用设备制造业利润分别增长29.6%，25.6%和5.9%，均实现较快增长

建筑和房地产相关产业链的利润仍有压力，但预计下半年将出现反弹受房地产市场低迷影响，建筑行业景气度疲软，导致上游钢铁，水泥行业需求和利润持续承压1—7月份，钢铁行业利润同比下降80.8%，降幅比上月缩小12.1bps此外，黑色，非金属制造，化工，有色冶炼等行业利润增速继续放缓展望下半年，三季度伴随着专项债券实物工作量的形成，基建投资将进一步发力，增速继续回升的概率较大，在楼宇保障的要求下，房地产投资和建设的改善可能并不遥远高频数据显示，7月底高炉开工率和水泥库容比有所改善，建筑，地产相关产业链需求有望迎来拐点应继续关注建筑建材行业利润触底反弹的可能性

电力行业利润改善明显，预计8月份将延续高景气南方地区持续高温天气增加了用电需求，迎峰度夏能源供应增加了相关行业利润1—7月份，电力，热力，燃气及水生产和供应业利润降幅较上月收窄5.6bps至—12.5%，利润改善明显其中，电力，热力生产和供应业利润下降7.2%，延续收窄趋势8月，长江流域出现罕见高温干旱，多省电力供需矛盾加剧预计电力行业利润将进一步修复

债市策略:7月经济数据和工业企业利润显示经济复苏放缓当地疫情反复，高温干旱，停电等因素都会扰动经济就债券市场而言，基本面偏弱和降息后的看涨情绪是利率波动较低的原因但需要防范的是，央行的缩短和拉长操作可能会使资金面回归正常，逐步降低目前过高的债市杠杆新的稳增长一揽子计划将有助于支持实体经济和广泛的信贷，利率债券可能会疲软和波动

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