新茶饮内卷供应商赚钱，恒鑫生活一年卖19亿纸杯，欠税、转贷等问题引监管问

近日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司对上市审核中心意见落实函进行了回复。此前，公司递交招股书计划深交所创业板上市。

出口转内销，毛利率连续下滑

恒鑫生活主要以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。其产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒，PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA吸管等，以及不可降解的PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒等。

近年来全球塑料产量较为平稳，而中国为塑料主要生产国，2020年世界塑料产量达3.67亿吨，其中中国生产了全球32%的塑料。因此，国内塑料制品企业绝大部分产品基本都用于出口，恒鑫生活也不例外。

在2019年至2021年以及2022年1-6月的报告期内，公司外销收入占主营业务收入的比例分别为78.88%、70.79%、52.79%和51.32%，虽然逐年递减但比重仍超过半数，其中对美国单一市场的销售收入占比在15%左右。

受原材料成本和制作工艺要求的影响，可降解的PLA材质产品售价通常要高于同品类的PE、PET以及PP等不可降解材质产品。比如在2022年上半年时，恒鑫生活PLA塑料杯售价为0.6元/只，PET/PP塑料杯售价仅0.34元/只，二者相差近一倍。

因此，下游餐饮企业等更愿意选择单价较低的塑料制品。2020年《关于进一步加强塑料污染治理的意见》发布后，恒鑫生活针对国内明确限制品类，大力发展PLA吸管及PLA膜袋等产品内销收入大幅增加。

事实上，低端塑料制品缺乏市场议价能力，导致行业整体利润率偏低，可降解塑料制品则拥有更高的利润空间。2022年上半年，恒鑫生活可生物降解餐饮具与不可生物降解餐饮具的毛利率分别为39.2%、30.45%，相差近9个百分点。

但近年由于原纸及PLA原材料价格的持续走高，恒鑫生活综合毛利率还是连续出现下滑，报告期各期分别为41.58%、40.65%、36.17%和34.88%。

整体上来看，公司在报告期各期分别实现营业收入约为5.44亿元、4.24亿元、7.19亿元和4.85亿元，同期实现归母净利润分别约为7025.28万元、2608.65万元、8026.73万元和6446.73万元。

新茶饮内卷供应商赚钱，产能不饱和仍募资扩产

恒鑫生活的塑料制品主要销售给下游餐饮行业，客户包括咖啡、喜茶、星巴克、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、DQ等国内外企业。2021年为，公司纸杯的销量达18.8亿只，杯盖有12.2亿只，塑料杯近2.3亿只。

在咖啡与新茶饮品牌大肆营销内卷的时候，上游供应商则是闷声赚大钱，包材、植脂末、瓶盖等细分领域供应商先后低调进入资本市场。不过在交易过程中，由于供需体量的差异，恒鑫生活仍然没有很高的话语权。

报告期各期，公司向前五大客户销售收入占当期营业收入比重分别为26.02%、23.9%、25.86%和34.32%。瑞幸咖啡在2020年进入公司客户名单，并在此后一直为公司第一大客户，公司各期向瑞幸咖啡销售占比分别为6.24%、11.57%和14.24%。

此外，由喜茶100%控股的深圳猩米科技有限公司也逐渐提高采购金额，2022年上半年成为公司第二大客户。

随着收入的增高，恒鑫生活应收账款金额也不断增加，报告期各期分别为477.47万元、4422.54哇元、7099.5万元和1.03亿元，占当期营业收入比例分别为8.77%、10.42%、9.88%和21.14%，其中瑞幸咖啡也意料之中的成为公司欠款第一的客户。

此次IPO上市，恒鑫生活瞄准的也是国内刚刚起步的PLA可生物降解产品市场，公司拟将5.38亿元投入年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目，占总募资比重超过64.9%。

需要注意的是，目前恒鑫生活的产能利用率并不太饱和。公司解释2020年受疫情影响，海外订单及公司开工率均出现下滑，最终纸质餐饮具、塑料餐饮具产能利用率仅为69.77%和52.35%。2021年虽有所回升，但在海运费增加、下半年限产限电等因素影响下，两种产品的产能利用率仍然仅为77.64%和72.29%。

6600万分红1.5亿元募资补流

恒鑫生活也是一家典型的家族企业，据招股书显示，严德平、樊砚茹夫妇以女儿严书景为公司控股股东、实际控制人，三人合计控制的公司表决权股份比例为88.52%。

此外，公司专门设立合肥恒言为实控人亲属持股平台，樊砚茹侄女及外甥通过少量持股间接拥有恒鑫生活股权。而严德平的姐姐、外甥也曾以关联方的身份与公司存在往来交易。

值得一提的是，在2019年至2021年期间，恒鑫生活连续三年进行了现金分红，分红金额分别为2546万元、2520万元和1530万元，合计分红6596万元，以持股比例计算约9成被收入实控人囊中。

但同时，2019年及2020年恒鑫生活为员工缴纳社会保险比例分别为52.64%、70.07%，缴纳住房公积金比例仅为10.68%、19.61%。2019年至2021年，公司营业外支出中还存在滞纳金及交通罚款，分别为141.19万元、32.09万元和39.34万元，公司解释为对以前年度税收进行补充申报，由主管税务部门依法收取的税款滞纳金。

另外，报告期内公司前后多次通过供应商进行转贷金额高达7000万元，2019年至2021年间，公司还曾向实控人严德平拆出资金金额分别为992.6万元、509.37万元和173.49万元，这在审核问询函中也被深交所关注。

此次IPO恒鑫生活计划募集1.5亿元资金投入补充流动资金项目，占总募资比重约为18.11%，是公司占比第二高的募投项目。

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