清香型白酒巨头山西汾酒换帅！“汾酒速度”能否延续？

公司管理层新老交替一直是不变的话题继2021年8月贵州茅台换帅之后，清香型白酒龙头企业山西杏花村汾酒厂股份有限公司也迎来新掌门人

日前，山西汾酒发布公告称，因到退休年龄，李秋喜申请辞去公司董事长，董事，董事会战略委员会主任委员，提名委员会委员等职务，将不再担任公司任何职务同时，该公司控股股东推荐袁清茂接任李秋喜，成为山西汾酒新一任董事长

事实上，早在12月16日市场就已传出李秋喜退休的消息当天山西汾酒股价大跌，截至收盘下跌6.57%次日，该公司股价继续微跌2.78%，收于304.3元/股

《投资时报》研究员注意到，二级市场对此反应较为敏感的原因或在于，当下山西汾酒正进入新发展阶段，此时换帅，新掌门人将如何继续深化改革，推进该公司业绩持续走高还是未知数同时，就在此次人事变动的前几日，市场监管总局又发布了《白酒生产许可审查细则》，其中的相关内容与该公司主要产品年份酒相关

针对上述相关问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至山西汾酒相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

山西汾酒近一年股价走势

业绩高增长能否持续。。

2017年2月，李秋喜正式担任汾酒集团董事长，并签下汾酒集团经营业绩目标责任书，约定接下来三年即2017年至2019年，公司酒类营收增长目标为30%，30%和20%，利润增长目标为25%，25%，25%。

自此之后，山西汾酒在李秋喜掌舵的四年时间里，营业收入从2017年的60.37亿元增长至2020年的139.90亿元，归属于母公司股东的净利润从9.44亿元增长至2020年30.79亿元，营收复合增速超30%，净利润复合增速近50%，创造了白酒行业公认的汾酒速度。

在二级市场，该公司的表现也同样惊人2017年初，山西汾酒股价还不到20元/股，但截至2021年12月29日，该公司股价收于315.35元/股2021年年中，其股价一度触及380.77元/股高点若以李秋喜上任时间2017年2月初为起点，山西汾酒至今的股价涨幅已超1700%，总市值从约500亿元增长至最新的3751亿元，在传统白酒股中位列第四，仅次于贵州茅台，五粮液和泸州老窖

数据显示，截至2021年前三季度末，该公司实现营业收入172.57亿元，同比增长66.24%，净利润48.79亿元，同比增长95.13%，已远超上年全年，营收和净利润均再次实现高增长。

不过从单季度业绩数据来看，山西汾酒的营收，净利润增速已有所放缓Wind数据显示，2021年第一季度至第三季度，该公司的营收增速分别为77.03%，73.23%，47.81%，归母净利润增速分别为77.72，239.43%，53.24%此外，在盈利能力方面，山西汾酒2021年前三季的净利润率仅为28.27%，在前五大白酒酒企中优势不大

《投资时报》研究员注意到，在2021年的经销商大会上，山西汾酒提出:十四五晋身行业第一阵营和三分天下有其一，并将2022至2023年定为该公司改革的转型发展期，2024年至2025年为营销加速发展期。

在如此背景下突然换帅，市场不免会担忧新董事长的到任能否延续公司经营状况。德邦证券10月31日发布研究报告称，维持山西汾酒的增持评级。

有分析认为，如何夯实现有成果保持业绩高增速发展态势，以及如何应对一线名酒间的激烈竞争完成跻身行业前三的目标，或是新掌门人需要着重考虑的方面同时，该公司依然面临着清香型白酒的品质教育与品类价值提升，新市场的持续性动销，渠道建设等现实问题

年份酒标签或将受限

除了重要的人事变动之外，市场监管总局于12月15日发布了《白酒生产许可审查细则》有投资者认为，该意见稿上述内容可能对山西汾酒会产生一定的影响

公开资料显示，1994年山西汾酒作为白酒第一股上市公司主营业务以白酒为主，拥有汾竹叶青杏花村三大知名品牌其中，在汾酒类产品中，又以青花汾酒系列为主要代表品牌

在次高端300元至800元价格带，汾酒旗下的产品主要有青花汾酒20青花汾酒30，该系列产品最近几年的营收增速在30%以上。

光大证券研报显示，2021年上半年，山西汾酒青花系列增长亮眼，估计同比增长接近翻倍，占比达到35%，其中青20及青25占比约60%，青30及以上产品占比约40%，可见青花系列应当是该公司较为重要的销售品项。评级主要包括333，601)主要品牌持续高速增长，营销网络稳步扩张；2)销售费用率稳中略降，税费增加给净利率带来压力；3)产品结构进一步优化，高端化趋势明显；4)国家改革红利持续释放，国有化和高端化发展进展顺利，维持“增持”评级。风险：行业竞争加剧，全国扩张不及预期，高端化进程不及预期。

在消费升级的背景下，目前白酒市场中，山西汾酒可以说是唯一的次高端清香型龙头企业，竞争优势明显。

而此次《征求意见稿》指出，生产年份酒的企业应建立年份酒质量安全标准，年份酒标签应如实标注所使用各种基酒的真实年份和比例白酒标签不得标注特供专供专用特制特需等字样由于青花汾酒20青花汾酒30属于年份酒，此种表述在未来可能有变

应收账款融资逐年增加

《投资时报》研究员注意到，最近几年来，山西汾酒的应收款融资在快速增长早在2018年，该公司就表示，为了加大对经销商的支持力度，将接收银行承兑汇票的承兑期限从六个月延期至一年而在疫情的冲击之下，为了保证业绩稳定增长，该公司加大了赊销力度，同时为了缓解资金压力，通过大额应收账款进行融资来补血货币资金

据财报显示，2019年末，山西汾酒的应收账款融资约为27.28亿元，到了2020年末该项数值升至42.8亿元2021年一季度，该公司的应收账款融资再度攀升至68.39亿元，在总资产中占比达到30%，环比增长近60%

截至2021年第三季度末，山西汾酒的货币资金为107.07亿元，应收账款融资为43.59亿元，占总资产的比例为16.58%虽较一季度数据有所减缓，但与2020年同期末的29.18亿元相比，增幅仍接近50%

对比来看，前三季度，贵州茅台货币资金507.02亿元，应收款项融资0元，五粮液货币资金731.56亿元，应收款项融资10.51亿元，洋河股份货币资金166.43亿元，应收账款融资0元，泸州老窖的应收款项融资为34.5亿元。

有分析指出，应收款项融资是指企业用应收款项向银行或保理机构进行融资山西汾酒应收账款融资金额较高，说明该公司资金链运转要求较高，对提高资金周转率有一定帮助，有助于提高业绩增速，但同时也增加了回款的风险

山西汾酒应收账款融资情况

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