健盛集团603558：业绩底部复苏棉袜无缝业务逐步恢复向好

棉袜+无缝内衣龙头，近2年业绩波动较大，21年扭亏，22Q1高增长该公司是袜子的主要制造商2017年，通过收购二乔婷婷切入无缝内衣赛道其主要客户包括迪卡侬，优衣库，彪马，UA等2021年棉袜/无缝服装产能分别突破3.9亿双/2亿件，出口收入占比88%2020年以来业绩波动较大:1)2020年疫情影响和主要客户台达自建工厂导致无缝内衣营收下滑25%，拖累整体营收下滑11.12%毛利率大幅下降+二乔婷婷商誉损失约5.5亿元，拖累净利润为—5.28亿元2)2021年业绩明显回暖，营收20.52亿元/yoy+29.65%，其中棉袜营收+41.78%贡献主要增长，净利润1.67亿元扭亏(剔除股权激励费用和商誉减值损失影响约4600万元，调整后净利润较2019年约2.13亿元/—22%，仍未回到疫情前3)3)22 Q1，在越南疫情逐步建立免疫的背景下，收入和净利润仍分别增长28.54%/74.10%，主要受益于订单的无缝恢复和产能利用率的提升棉袜业务:量价齐升，推动了21年来收入的良好增长公司棉袜产能全球第一，在棉袜领域深耕多年，客户资源丰富2021年，前三大客户PUMA/UA/BOMBAS的营收占比约为23%/15%/11%其业绩稳步增长，2011—2019年营收CAGR13.70%2020年疫情冲击下，棉袜收入微降4.01%2021年收入比2019年增长41.78%/ +36.10%，主营收入占比74.25%量价齐涨扭转下滑趋势(销量增长34.4%/均价增长5.5%)2Q1棉袜收入持续增长17%，主要受均价上涨带动(销量下降1—2%)2021年优化客户结构，基于原材料上涨等因素上调产品价格，推动22Q1涨价策略见效预计2022年棉袜产能和均价有望分别达到低两位数/单位增长无缝内衣业务:22Q1营收拐点已经出现2017年收购二乔婷婷后，无缝业务持续扩张但由于客户储备有限，集中度高，抗风险能力不足，2020年疫情影响，以及主要客户台达自建工厂，拖累营收下降25.24%(销量下降20.7%/均价下降5.7%)由于达美收入较2019年大幅下降，新客户开发周期较长，2021年收入恢复缓慢，较2019年增长4.84%/ —21.62%，主要受销量推动(销量增长23.1%/均价下降14.8%)总收入占比24.79%，迪卡侬和台达贡献超过60%22Q1无缝营收同时增长超56%，主要受新客户拓展(HM，IKAR)和与老客户的新品牌产品合作(优衣库(新系列合作)/台达(新品牌合作)营收分别增长超200%/68%)，带动销量同比增长约68.3%目前越南产能处于爬坡阶段，新订单确定性高，有望继续推高营收增速毛利率:棉袜创历史新高，无缝业务仍在恢复中2015—2019年，毛利率基本在26—30%区间波动2020年毛利率下降9.09pct至20.10%的历史低点，2021年大幅回升6.66pct至26.76%分产品看，2021年棉袜毛利率达到最近几年来最高水平，2020/2021年分别为—4.97/+8.64pct，22Q1保持在31.5%的高位，2020—2021年无缝毛利率连续下降18.52/2.60pct至11.67%，22Q1增长至21%由于产能利用率低，毛利率还没有恢复到正常水平鉴于2022年无缝产能利用率将为无缝产品的高均价提供利润提升弹性，预计无缝毛利率将逐步恢复到疫情前高于棉袜的水平盈利预测及投资评级:公司是棉袜龙头最近几年来，无缝内衣业务对净利润影响较大，自2021年以来呈现触底反弹趋势其中，2021年棉袜业务增长较快，22Q1无缝业务收入明显回升，利润率处于回升过程中2022Q1在疫情影响越南生产等不利因素下，依然取得了辉煌的增长伴随着人民币贬值和产能利用率的恢复，预计全年业绩将继续向好预计2022—2024年归宁净利润分别增长75.93%/26.94%/9.38%，EPS为0.75/0.95/1.04元/股，对应PE为15/11/10X，首次给予买入评级风险:汇率波动，海外扩产达不到预期，疫情恶化，大客户订单波动

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。