乡村基三闯港股IPO：营收净利增长不稳定资本市场难讲故事

2022年接连两次闯关IPO未果，乡村基快餐连锁控股有限公司(下称“乡村基”)近日发起第三次冲击，再次递表拟于港交所主板上市。招银国际融资有限公司及高盛(亚洲)有限责任公司担任联席保荐人。

两大品牌表现分化

1996年，李红和张兴强在重庆开设了首家门店，2011年推出另一快餐品牌——大米先生。截至2022年，乡村基两大品牌直营餐厅的餐厅网络已达到1154家，覆盖中国11个省及直辖市。

乡村基主要盘踞在西南重镇，重庆和四川分别有305家及199家餐厅，门店合计占比达到91%。大米先生品牌门店则主要分布在湖北、上海和四川。

快餐品牌大米先生创立于2011年，专注于广受欢迎的湘菜、江浙菜及粤菜等各地美食。截至2022年已在全国开出603家大米先生餐厅。

2022年乡村基和大米先生的客单价分别为25元和22.7元。大米先生后来居上，截至去年，营收占比已经达到53%，赶超乡村基。

乡村基实施了“小型餐厅策略”，报告期内两大品牌业绩走向分化。

主品牌乡村基门店面积从253平方米减少至207平方米。虽然单店日均坪效由2019年的53元增加至2022年的54元，但单店日均销售额逐年下滑，从1.37万元减少18%至1.13万元，同期单店日均下单数量由515单下跌至451单。公司解释称，主要受到“小型餐厅策略”和COVID-19疫情影响所致。

而副牌大米先生的业务表现相对更好。其在报告期内将门店面积从213平方米削减至182平方米。多项运营数据同步增长，单店日均坪效由2019年的45.9元增至2022年的69元，单店日均销售额由2019年的1.02万元增长至2022年的1.27万元，期间增长了25%。同期单店日均下单数量从450增至561单。

两大品牌的翻台率走势也不同。2019年至2022年，其主品牌乡村基的翻台率为2.8次/日、2.2次/日、2.7次/日、2.7次/日，大米先生门店的翻台率略高，同期分别为3.3次/日、3.4次/日、4.3次/日、4次/日。

业绩波动上市遇阻

从整体业绩来看，乡村基过去四年营收增长并不稳定。2019年、2020年、2021年及2022年，乡村基分别实现营收32.6亿元、31.6亿元、46.2亿元和47.1亿元，后三年业绩增速分别为-3%、46%和2%。招股书解释称，2020年收入轻微下跌主要由于2020年COVID-19的影响导致客流量下跌、餐厅暂时停业及营业时间缩短。

相应地，报告期内公司净利润波动较大，分别为8270万元、-242万元、1.1亿元和3084万元。经营利润率分别为9%、7%、11%及9%，同期经调整净利润率从2.5%降至1.6%。

按服务类别划分，公司收入包括餐厅业务和外卖业务。自2019年以来，外卖业务份额逐年扩大，占比已经从26%提升至36.5%。2022年外卖业务获得172万收入。餐厅业务2022年实现298万元营收，占比为63%。

中式快餐店市场十分分散，竞争激烈。根据弗若斯特沙利文报告，按2022年总收入计，中国餐饮业市场规模占餐饮业市场的23.6%。按2022年总收入计，直营连锁中式快餐店占中式快餐店市场约8.3%的市场份额。

前五大市场参与者按2022年总销售额计仅占市场份额约3.3%。按2022年直营连锁餐厅数量及所得收入计，乡村基是中国最大的直营中式快餐集团，按总收入计，乡村基是第四大中式快餐集团，2022年占中国中式快餐店市场0.6%的市场份额。尽管乡村基在细分市场占据领先地位，但竞争优势并不明显。

乡村基谋求上市之路一波三折。其曾于2010年9月在纽交所挂牌上市，成为“中式快餐第一股”，但业绩不佳股价低迷，于2016年4月结束了美国上市之旅。6年后乡村基开始转战港股，于2022年先后1月和7月分别向港交所递表冲刺上市，均闯关未果。

艾媒咨询CEO张毅认为，乡村基主要面临两大问题，一方面，区域性餐饮企业如何复制更大的市场乃至全国发展，这考验公司经营能力；另一方面涉及财务数据问题，过去四年乡村基销售数据增长缓慢，甚至期间略有下滑，净利润如过山车一般。

在张毅看来，上述因素都是上市的风险点，尤其是出现利润下滑，而且相差比较大，存在不确定因素，在资本市场上很难讲故事，特别是在IPO的时候很难有比较好的估值。

中国网财经记者就招股书涉及的经营、上市相关问题联系乡村基方面，截至发稿前未获回复。

按照扩张计划，乡村基预计将于2023年、2024年及2025年分别开设约100至120家、逾120家及逾140家新乡村基餐厅，同期分别开设约110至130家、110至130家及逾180家新大米先生餐厅。

换言之，2025年底前将开设共约760至960家餐厅。其中45%的新餐厅将布局在现有市场，如重庆、四川、湖北及湖南，另外55%将拓展长江三角洲地区内城市及珠江三角洲地区内的城市(如深圳)。

从股权结构来看，截至招股书发布前，李红、张兴强合计持股53.35%，非执行董事彭志云持股20.42%，海纳亚洲持股14.36%，红杉资本持股7.88%。

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