保隆科技603197：疫情之下业绩承压新业务放量值得期待
2021年，公司实现营收38.98亿元，同比增长+17.0%，实现净利润2.68亿元，同比增长+46.5%其中，2021年第四季度营收10.58亿元，同比增长+3.7%，实现净利润0.44亿元，同比增长+3.4%公司2022年第一季度实现收入9.65亿元，同比增长+3.6%，归母净利润0.45亿元，同比增长—40.6%21Q4/22Q1业绩低于市场预期，主要是受海外俄乌冲突和国内疫情影响收入，以及业务投资导致管理费用和R&D费用增加展望全年，我们预计公司单季业绩今年前低后高下半年，空气悬架，传感器等业务会开始攀升，会迎来爆发考虑到国内疫情对汽车行业的反复影响，公司2022/23年EPS预测下调至1.46/2.45元，2024年EPS预测上调3.40元考虑到公司未来三年业绩复合增长率超过30%，给予22年30倍PE，目标价44元，给予买入评级公司业绩低于预期，主要原因是海外俄乌冲突，疫情以及费用增加日前，公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收38.98亿元，同比增长+17.0%，实现净利润2.68亿元，同比增长+46.5%其中，2021年第四季度营收10.58亿元，同比增长+3.7%，实现净利润0.44亿元，同比增长+3.4%公司2022年第一季度实现收入9.65亿元，同比增长+3.6%，实现净利润0.45亿元，同比增长—40.6%，业绩低于市场预期2021年第四季度，公司管理费用大幅增加，2022年第一季度，海外俄乌冲突和疫情拖累公司收入，管理和R&D费用同比增加预计2022Q1我公司排气管配件，阀门，平衡块等业务线收入整体保持稳定受海外产业影响，TPMS传感器略有下降，非TPMS传感器开始快速增长毛利率波动主要是会计准则调整，实际成本稳定Q 21公司毛利率10.9%，同比—22.3pcts，环比—23.7pcts，费用率4.1%，同比—24.1pcts，环比—23.8pcts，主要是会计准则调整所致公司将销售合同履行过程中发生的运输费用由销售费用调整为营业费用，导致营业费用大幅增加，销售费用率大幅上升Q 21管理费率7.2%，同比—1.2 PCTS，R&D费用率为7.0%，同比下降0.4个百分点，财务费用率为1.8%，同比—0.4个百分点1Q22公司毛利率为28.3%，同比—6.2 PCs，但剔除运费后与去年的28.8%基本持平销售费用率为4.3%，较上年同期—5.8个百分点，主要受会计准则影响，管理费率为8.5%，同比+3.0个百分点，主要是由于公司业务发展需要扩大投资，人力支出增加，R&D费用率为7.3%，同比+0.3个百分点，财务费用率为2.2%，同比—0.3个百分点TPMS业务盈利能力有所提升，其他车载传感器布局加快2021年，富宝电子已实现整体盈利，其中富宝中国盈利3078万元，富宝电子海外亏损1228万元，较去年同期大幅改善未来公司将发展国内芯片和电池供应商，进一步优化TPMS传感器成本，业务利润得以释放伴随着在TPMS领域的技术积累，公司逐步扩展其他车辆传感器的产品线目前，公司的产品包括光雨量传感器，压力传感器以及速度和位置传感器为顺应电气化，智能化趋势，公司开发了BMS磁通门电流传感器，空气悬架加速度，高度传感器等新品类，产品线不断扩大此外，公司以2.41亿元收购上海甘龙汽车技术有限公司78%的股权，并于今年4月初交割预计将进一步扩大速度和位置传感器的布局，实现客户资源和生产采购规模的协同自行车配套价值不断提升，大单品悬挂业务有望实现组装配套公司现金流业务为配重块，阀门，排气管等传统产品，全球市场占有率前三公司从2012年开始布局汽车电子产品，如ADAS，空气悬挂，提升自行车配件价值目前，公司拥有完善的电控减震器技术标准和检测手段，拥有涵盖ADS减震器，CDC外置电磁阀减震器和CDC内置电磁阀系列产品的生产线，产能相当可观公司不断抢占空气悬架系统核心部件空气弹簧的固定点目前已进入三家头部新能源车企的供应体系，并于去年底开始量产交付伴随着空气悬架渗透和国产化的推进，公司有望在空气悬架总成配套方面实现突破，加速空气悬架业务量风险因素:下游汽车需求持续低迷，合资公司整合不及预期，贸易争端升级的风险，疫情超出预期投资建议:公司顺应电气化，智能化趋势，产品拓展至BMS磁通门电流传感器，空气悬浮加速度，高度传感器等大型悬挂产品和新型传感器类别，伴随着产品线的不断拓展，规模效应和降本措施有望推动未来利润的加速释放考虑到国内疫情对汽车行业的反复影响，公司2022/23年EPS预测下调至1.46/2.45元，2024年EPS预测上调3.40元考虑到公司未来三年业绩复合增长率超过30%，给予22年30倍PE，目标价44元，给予买入评级
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