天融信002212：网安主业稳健增长新场景布局成效显著

事件:公司于2022年4月28日收盘后发布2021年年报，2022年4月29日收盘后发布2022年第一季度报告点评:剥离电线电缆业务，网络安全主营业务同比增长18.33%2021年公司营业收入同比下降，主要是公司实施重大资产出售，停止从事电线电缆业务公司网络安全业务实现收入33.52亿元，同比增长18.33%剔除当日技术影响，公司实现营收33.13亿元，同比增长36.42%，新增订单金额同比增长48.09%，实现净利润2.38亿元，同比下降52.59%分产品来看，基础安全产品，大数据和态势感知产品及服务，基础安全服务，云计算和云安全产品及服务的营收分别为2252，389，431和2.76亿元国产化方面，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品有53款168款，在新创产品入围产品中保持品类和型号数量领先目前，产品和解决方案已在党政，金融，能源，交通等23个行业得到大规模应用，本地化业务收入5.6亿元，占比超过15%，同比增长近10倍加强R&D，完善新业务布局，渠道营销策略有效2021年，公司研发支出8.03亿元，同比增长47.35%主要用于夯实基础网络安全业务，布局和完善数据安全，云计算，云安全和安全云服务，态势感知等新方向的技术和产品，以及工业互联网，车联网，物联网等新兴场景公司销售费用7.19亿元，同比增长33.56%，主要用于行业深耕，城镇下沉，渠道拓展销售人员数量增长15.89%，渠道销售人员占比10.91%公司加快全行业营销布局，政府行业营业收入增长91.26%，金融行业增长69.90%，医疗行业增长69.34%，政法行业增长61.60%，运营商行业增长59.63%，教育行业增长45.69%22Q1营业收入快速增长，新景领先2022年一季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长42.80%，主要原因是公司前期投入，已完成网络安全，大数据，云服务三大业务的整体布局，尤其是在新方向，新场景方面，部分去年新增订单在2022年一季度实现营收公司归属于母公司的净利润为亏损0.65亿元，扣除非归属于母公司的净利润为亏损0.71亿元，均同比收窄盈和投资咨询公司是中国领先的网络安全，大数据和云服务提供商，连续22年位居中国防火墙市场第一同时，积极布局新方场景，持续成长空间广阔预测公司2022—2024年营业收入为45.09，58.92，75.31亿元，归母净利润为6.79，8.93，11.48亿元，EPS为0.57，0.75，0.97元/股，是PE的16.14，12.27，9.54倍考虑公司成长性和行业估值水平变化，下调公司2022年目标PE至30倍，对应目标价17.10元维持买入评级这表明新冠肺炎疫情有反复的危险，网络安全和数据安全相关政策进展不及预期，新兴证券业务拓展不及预期，行业内的竞争加剧了

业绩简介2022年4月27日，公司发布2022年第一季度报告。2022年，Q1公司实现营收18.21亿元，同比增长+9.6%；实现净利润64亿元，同比增长+1%；归母净利润93亿元，同比增长-10.6%；分析显示，Q1收入保持稳定增长，新冠肺炎业务基础影响短期增长率。一季度国内部分地区疫情反复发生，预计将对公司的销售推广和产品运输物流产生影响。此外，由于2021Q1海外疫情需求业务基数较大，公司短期表观增速受到一定压力。未来国内经营活动和物流形势好转后，公司有望重回增长轨道。R&D费用大幅增加，在研产品继续进入收获期。2022年一季度，公司毛利率为50.68%，下降2pct同比；公司R&D费用29亿元，同比增长78.6%，R&D费用率达到08%。公司R&D重点围绕主要战略业务板块推动产品性能升级和提升，R&D投入大幅增加。近日，AED产品在国内成功获批，有望对强化业务成本优势，提升急救板块整体毛利率起到积极作用。此外，CGM等一系列创新产品也逐渐进入收获期，市场长期发展可期。围绕三大核心业务，员工持股计划凸显发展信心。在公司2021年推出的员工持股计划中，解锁期设定了2022年净利润不低于19亿元的考核目标，涵盖42名管理层和核心员工。虽然激励费用的摊销短期内对利润有一定影响，但增强了公司核心骨干的积极性，显示了公司对未来发展的信心。盈利调整及投资建议我们看好公司在呼吸，血糖，家用POCT和消毒及感官控制三大核心增长轨道的发展前景。预计2022-2024年，公司实现归母净利润分别为105，18.46，26亿元，同比增长8%，15%，17%。EPS将分别为60，84，16元，对应PE的现价为14，12，10倍，维持“买入”评级。建议风险获得积分小于预期风险；海外市场拓展不及预期的风险；新产品开发低于预期的风险；商誉风险。

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