中国宏观专题报告：去金融化带来“成长”变局

新冠肺炎疫情爆发前，全球宏观经济呈现三低特征:低增长，低通胀，低利率宽松的货币政策降低了无风险利率，推高了各类资产价格，但传统的宏观范式正在发生巨大变化人口变化，绿色转型，全球产业链重组求安全求稳定，和平红利下降，都意味着全球经济的供给约束在增加，运营成本在上升，滞胀风险在增加相应的，实物资产的重要性增加，金融资产的重要性降低，去金融化正在路上那么，宏观的变化对资本市场的影响是什么，在去金融化的环境下，各类资产的价格将何去何从，是市场非常关注的话题自上而下，从宏观层面分析了过去三低环境下，新宏观范式下成长性特征突出的行业的投资逻辑

三低的宏观环境也是增长风格的黄金时代，但在新的宏观范式下，全球增长行业面临的挑战普遍增加经验表明，具有全球增长特征的行业受益于权益成本的下降，但权益成本持续下降的红利可能会逐渐消退，通胀中枢的上升有利于实物资产，压缩风格间的利润分化，过去的增长给价值带来的很多伤害已经被逐渐消化，全球财政政策重要性增加，叠加监管趋严，增长方式享受的政策环境也发生了变化可是，在新的宏观范式下，有一些因素继续支持增长型行业应对供给约束需要科技创新在去金融化的背景下，科技创新的重要性更加凸显未来宏观波动会加大，盈利的确定性会更加珍贵

由于其成长属性，成长型公司的收益可以相对跨越周期，也可以受益于较大的宏观波动环境，未来经济增长大概率维持在较低水平，增长仍相对稀缺，行业发展将继续数字化。

与海外宏观环境相比，中国有一定的差异，可能对成长型行业相对更友好中国处于金融周期的后半段，信贷扩张放缓，去杠杆化尚未结束，均衡利率受到抑制虽然全球供给约束也会支撑中国通胀，但中国名义利率中枢的上行压力没有海外那么大在紧信贷，松货币，宽财政的政策组合下，相比海外国家，货币政策仍有进一步放松的空间边际上，资金实力向民生，公共服务，新基建倾斜，更有利于中国以消费和科技为代表的增长方式金融周期后半段，中国进入后房地产时代，金融周期前半段被挤压的行业发展空间增大在后房地产时代，美国，日本等经济体都是由科技，汽车等局部增长的行业引领的此外，伴随着中国资本市场改革不断深化，市场机制更加完善，中国股权风险溢价仍有下降空间，从而降低股权成本

在去金融化的环境下，可以多关注降本增稳的成长性特色领域未来宏观经济可能是一个通胀上升，不确定性增加的环境面对新冠肺炎疫情，地缘政治冲突和反全球化的挑战，提高安全和稳定是全球结构性趋势未来增长投资的一个方向包括能源安全，供应链安全，数字安全等领域，这有助于应对供应冲击，增强稳定性对中国来说，结构性投资机会包括自动化，企业出海，消费和产业升级

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