格林循环分拆上市：主营高度依赖基金补贴，退坡后现增收不增利

最近几天，江西绿色再生产业股份有限公司更新IPO项目进展，回应第三轮监管问询函该公司计划在创业板上市

根据消息显示，绿循环是一家回收电子废弃物，改性再生废塑料的企业其主要业务是电视机，冰箱，洗衣机，空调等大型废弃家电的拆解，回收和再利用是a股上市公司绿美的分拆

格林主要从事汽车和动力电池的回收，绿色循环的分拆将有助于格林专注于主营业务前IPO绿道直接持有绿色循环61%的股份，为公司控股股东

靠主力资金补贴，增收不增利。

招股书显示，2019年至2021年，绿色循环分别实现营业收入14.86亿元，13.95亿元和17.21亿元，对应的净利润分别为8356.24万元，1.24亿元和1.12亿元。

不难发现，2021年公司出现了增收不增利的情况，但仔细分析其业务，还是可以发现一些端倪的。

具体来看，绿色循环的主营业务包括电子废弃物拆解业务，废塑料改性回收业务，废电路板综合利用业务。

其中，电子废弃物拆解业务收入占比过半，其中基金补贴收入占比近一半报告期内，公司基金补贴收入分别为3.54亿元，4.98亿元和3.99亿元，分别占营业收入的23.84%，35.73%和23.20%

涉及的具体产品有四机一脑:电视，洗衣机，冰箱，空调，电脑，本基金非补贴电子垃圾拆解业务主要包括废旧电线电缆，废旧电机，废旧压缩机等废旧五金的拆解。

可是，这种补贴正在减少2021年进行了重大调整，企业能拿到的基金补贴大幅减少例如，14英寸以上和25英寸以上的CRT电视机补贴从70元降至45元空调从130元/台降到了100元/台

从数据上看，2021年，在营收增长良好的情况下，净利润出现下滑如果仍然依靠基金补贴业务，未来绿色循环的利润空间可能会进一步压缩

应收账款居高不下，现金流持续承压。

不可否认，基金补贴促进了废旧家电拆解企业的发展2019—2021年，绿色循环最大的客户也是财政部不过该公司也表示由于基金补贴收入绝对额大，账期长，报告期内公司营运资金压力大，财务成本高

2019年至2021年，绿色循环的财务费用分别为4056.1万元，3796.68万元和3408.66万元，成为公司的主要费用之一。

目前，这种迹象还在继续虽然公司账面上盈利，但并没有获得相应的现金流

2019年至2021年，绿色循环的应收账款账面余额分别为10.61亿元，11.56亿元和14.04亿元，占流动资产的近八成。

这也间接导致了公司与格林威治及其子公司之间的大量资金借贷资料显示，2018年12月31日，绿循环向绿道借入资金余额为60682.47万元2019年共归还28026.77万元，共借款21397.45万元，实际净归还6629.32万元2020年共归还117158.72万元，共借款63105.56万元

可是，绿色循环并不是个例在电子垃圾借贷行业的龙头企业中，再融资环，启迪环境等企业都存在应收账款高的现象

另一方面，2019年至2021年期间，绿色循环的毛利率仅为23.07%，26.11%和28.31%，公司当期净利润率分别为5.65%，8.89%和6.51%如果没有资金补贴绿色循环，就很难实现盈利

集资补流，努力无补贴项目

根据消息显示，绿色循环计划筹资8.37亿元，投入每年拆解15万吨报废无补贴计划分别使用2.47亿元，2.9亿元，1.5亿元，1.5亿元用于电子项目，年产10万吨改性塑料回收智能制造项目，高分子材料回收利用工程技术研究中心项目，补充流动资金项目。

从募资目的来看，不难发现绿色循环想要摆脱主营业务对基金补贴的依赖在2021年4月1日生效的基金补贴下调后，公司也表示将通过扩大废塑料改性及废旧线路板回收综合利用规模，抵消基金补贴下调对利润下滑的影响

2019—2021年期间，绿色循环最高产能为废塑料改性再生7万吨/年，当期产能利用率为68.52%但在此次IPO中，绿色循环拟募集10万吨/年改性塑料再生产能，也引起了监管层的关注

公司表示，废塑料改性及回收业务产能利用率整体保持较高水平，但由于产能水平有限，剩余产能不足以满足需求，故通过募集资金扩大产能。

其实无补贴电子项目，主要是拆解由国家基金补贴，四机一脑报废电子电器产品，主要是消费类中小家电，也包括办公，IT，工业等废弃电子电器产品。

但与此同时，拆卸的难度也相应增加有两个关键点一个是分拣技术，可以有效的将废旧塑料从电路板中分离出来，二是废塑料的高值再生和废电路板的有效利用，释放其内在价值格林的循环能否依靠无补贴该项目能否摆脱对基金补贴的依赖还有待观察

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