飞科电器603868：高端转型成效显著Q1利润加速释放

业绩总结:2021年，公司实现营收40.1亿元，同比增长12.3%，归母净利润6.4亿元，同比增长0.4%，扣非净利润5.8亿元，同比下降1.7%单季度，Q4公司实现营收11.4亿元，同比增长7.4%，归母净利润1.4亿元，同比下降17.6%2022年，Q1公司实现营收11.2亿元，同比增长27.5%，归母净利润2.4亿元，同比增长59.1%此外，公司拟每10股派发现金红利10元，共计派发现金红利4.4亿元，分红率68%主要产品提价顺利，营收持续增长报告期内，公司围绕R&D创新和品牌运营两大核心竞争力，构建多维度的产品创新矩阵，深化营销渠道改革，促进公司收入增长产品方面，公司个人电器，家用电器，电气及电器产品分别实现营收37/18/0.30万元，同比变化分别为11.2%，23.1%/—23.7%其中，公司主要产品剃须刀收入实现快速增长，我们推测公司剃须刀收入占比70%左右报告期内，公司推出感应式星星剃须刀和便携式太空飞酱剃须刀等创新产品，推动剃须刀产品结构优化2021年，公司新型高端剃须刀销售额占比20.3%，剃须刀均价同比增长25.2%，推动了剃须刀收入的快速增长供给+精细化，升级换渠道效率报告期内，公司继续完善多元化渠道布局，构建KA终端与区域分销相结合的立体营销体系，持续推进渠道改革在线上，公司持续深化线上C端改革，持续提升自营电商运营水平，有效优化产品结构截至2021年底，公司已设立19家家电销售子公司线下方面，公司持续推进线下直供，将原来的经销商转变为运营服务商，有效提升了公司对线下渠道的掌控能力此外，公司将全国区域分销渠道划分为五大区域进行扁平化，网格化管理，不断发展新的优质经销商，并进一步下沉式扩张，以加强线下渠道的运营效率线上C端和线下直供大大提高了直销的比重2021年，公司直销占比达到38.2%，同比增长27.1个百分点直销+提价，毛利率大幅提升公司通过提高直销比例和优化产品结构，提高了毛利率，充分平滑了原材料价格波动风险报告期内，公司毛利率为47%，同比上升5.8pp费用率方面，公司销售费用率为19.2%，同比上升7.4个百分点，主要是渠道改革及相关营销投入增加所致，管理费率为7.3%，同比上升1.5个百分点综合来看，公司净利率为15.9%，同比下降1.9PP未来伴随着渠道运营和营销效率的提升，公司销售费用率可能会得到优化，预期盈利能力会得到提升高端产品比重上升，Q1利润加速增长根据公司此前1—2月的经营数据，得益于新产品的快速放量，2022年1—2月公司中高端剃须刀的销售占比进一步提升至43.2%，剃须刀平均售价也同比增长47.6%中高端产品占比的提升进一步促进了公司盈利能力的优化本公司Q1毛利率同比上升9.9个百分点至54.1%，净利润率同比上升4.2个百分点至21.1%产品结构优化，渠道变革有效，公司利润加速释放预测和投资建议公司作为电器龙头，产品渠道多维度优化，运营效率提升，预期盈利能力稳步提升预计2022—2024年EPS分别为1.99/2.40/2.85元，未来三年复合增长率为24.7%，维持持有评级风险:原材料价格可能大幅波动，终端销售不及预期，市场竞争加剧风险

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