中信证券：超预期降息支持实体经济

日前，央行将MLF和逆回购利率各下调10个基点我们认为此次超预期降息的背景是7月信贷增长缓慢，主要经济数据增速下滑，经济复苏需要货币政策的进一步支持此外，近期美国加息预期减弱，美元指数下跌，外部约束也有所缓解缩表+降息的政策组合对应的是当前银行间市场流动性充裕，市场利率低于政策利率我们预计本月LPR将下调，5年期LPR将下调10bps以上，这将促进信贷稳定增长

日前，中国人民银行开展4000亿元MLF操作和20亿元逆回购操作，其中包括8月16日6000亿元MLF到期的续作MLF和逆回购中标利率均下降10个基点

▍此次意外降息的背景是7月份信贷增长缓慢，主要经济数据增速下滑。

7月份人民币贷款增加6790亿元，比去年同期少增4042亿元，其中居民中长期贷款和企业中长期贷款增幅均低于去年同期信贷增长缓慢主要是因为实体经济融资需求不足，包括房地产销售收缩，信贷需求部分透支，制造业景气度下降7月份，工业增加值，服务业生产指数，社会消费品零售总额，固定资产投资等主要经济指标同比增速均较6月份回落，经济回升需要进一步的政策支持

▍此外，美元指数近期也有所回落，外部约束有所缓解，国内通胀暂时不构成货币宽松的约束。

4，5月份是今年经济增长的低点，但4，5月份政策利率并没有下调我们认为重要原因是当时美国加息预期不断加强，美债利率快速上升，人民币汇率从6.3左右贬值到6.8左右最近，美国经济衰退的预期得到了进一步的解读7月份通胀有所回落，加息预期有所缓解10年期美债利率从3.5%的高点降至2.8%，美元指数从109降至105左右外部约束已经缓解国内方面，7月份CPI涨幅低于市场预期，在猪肉的带动下可能在8，9月份暂时超过3%，但预计伴随着基数的提高，四季度将回落至3%以内猪价导致的短期结构性通胀，预计暂时不会制约货币政策

▍缩表+降息的政策组合对应的是当前银行间市场的流动性，市场利率低于政策利率。

8月MLF投放4000亿，到期6000亿，净回收基础货币2000亿本月有缩表和降息的组合收缩是边际流动性回收，降息是货币宽松之所以出现这种看似矛盾的组合，是因为当前银行间市场的流动性非常充裕短期资金市场利率的代表DR007只有1.3%左右，远低于7天逆回购利率2.0%，中长期市场利率代表国有大行1年期同业存款利率，仅为1.9%左右，也远低于1年期MLF利率2.75%这意味着市场上银行理财的利率低于通过央行进行的MLF或逆回购融资，因此银行不需要太多高成本的MLF资金

▍我们预计本月宣布的LPR将下调，5年期LPR将下调超过10个基点，推动抵押贷款利率进一步下降。

LPR是在MLF的基础上增加一些点而形成的自2019年LPR改革以来，每次MLF降息，LPR都会跟随下调因此，我们认为本月公布的LPR有望下调而且我们认为，央行下调MLF和逆回购利率的重要目的之一就是压低LPR因为LPR是贷款定价的基准，LPR的降低会带动贷款利率下行，刺激实体经济的融资需求同时，考虑到当前房地产市场销售同比大幅下降，以及7月28日政治局会议提出稳定房地产市场支持刚性和改善性住房需求，我们认为个人住房抵押贷款挂钩的5年期LPR可能下调10bps以上，从而增强居民购房意愿当然，对于房产销售来说，交付风险可能是除房贷利率之外的另一个重要因素

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